甲公司是一家制造业上市公司,生产 A、B、C 三种产品,最近几年,市场需求旺盛,公司正在考虑通过筹资扩大产能。2018 年,公司长期债务 10000 万元,年利率 6%,流通在外普通股 1000 万股,每股面值 1 元,无优先股。资料一:A、B、C 三种产品都需要通过一台关键设备加工,该设备是公司的关键限制资源。年加工能力 2500 小时。假设 A、B、C 三种产品当年生产当年销售。年初年末无存货,预计 2019 年 A、B、C 三种产品的市场正常销量及相关资料如下:资料二:为满足市场需求,公司 2019 年初拟新增一台与关键限制资源相同的设备,需要筹集 10000 万元。该设备新增年固定成本 600 万元,原固定成本总额 1000 万元照常发生,现有两种筹资方案可供选择。方案 1:平价发行优先股筹资 6000 万元,面值 100 元,票面股息率 10%,按每份市价 1250 元发行债券筹资 4000 万元,期限 10 年,面值 1000 元,票面利率 9%。方案 2:平价发行优先股筹资 6000 万元,面值 100 元,票面股息率 10%,按每份市价10 元发行普通股筹资 4000 万元。资料三:新增关键设备到位后,假设 A 产品尚有市场空间,其他条件不变,如果剩余产能不能转移,公司拟花费 200 万元进行广告宣传,通过扩大 A 产品的销量实现剩余产能的充分利用。公司的企业所得税税率为 25%。
(1)根据资料一,为有效利用现有的一台关键设备,计算公司 A、B、C 三种产品的生产安排优先顺序和产量,在该生产安排下,公司的经营杠杆和财务杠杆各是多少?
(2)根据资料二,采用每股收益无差别点法,计算两个方案每股收益无差别点的息税前利润,并判断公司应选择哪一个筹资方案。在该筹资方案下,公司的经营杠杆、财务杠杆、每股收益各是多少?
(3)结合要求(1)、(2)的结果,需要说明经营杠杆、财务杠杆发生变化的主要原因。
(4)根据资料三,计算并判断公司是否应利用该剩余产能。
(1)①A 产品单位限制资源边际贡献=(2-1.2)/1=0.8(万元);
产品单位限制资源边际贡献=(4-1.6)/2=1.2(万元);
产品单位限制资源边际贡献=(6-3.5)/2.5=1(万元);
B 产品单位限制资源边际贡献>C 产品单位限制资源边际贡献>A 产品单位限制资源边际贡献,所以应先安排生产 B 产品,其次是 C 产品,最后生产 A 产品。因为假设 A、B、C 三种产品当年生产当年销售。年初年末无存货,所以 B 产品的产量=销售量=600(件),C 产品的产量=(2500-600×2)/2.5=520(件),没有剩余加工能力,所以不生产 A 产品。
②边际贡献=(4-1.6)×600+(6-3.5)×520=2740(万元)息税前利润=2740-1000=1740(万元)税前利润=1740-10000×6%=1140(万元)经营杠杆系数=2740/1740=1.57 财务杠杆系数=1740/1140=1.53
(2)① [( EBIT-10000 × 6%-4000/1250 × 1000 × 9% )×( 1-25% )-6000×10%]/1000=[(EBIT-10000×6%)×(1-25%)-6000×10%]/(1000+4000/10)解得:EBIT=2408(万元)预计息税前利润=(2-1.2)×400+(4-1.6)×600+(6-3.5)×1000-1000-600=2660(万元)预计息税前利润 2660 万元大于每股收益无差别点的息税前利润 2408 万元,所以应该选择财务杠杆大的方案 1 进行筹资。
②边际贡献=预计息税前利润+固定成本=2660+1000+600=4260(万元)归 属于 普 通 股的 税 前利 润 =2660-10000× 6%-4000/1250× 1000 ×9%-6000 ×10%/ (1-25%)=972(万元)经营杠杆系数=4260/2660=1.6 财务杠杆系数=2660/972=2.74 每 股 收 益 =[ ( 2660-10000 × 6%-4000/1250 × 1000 × 9% ) × ( 1-25% ) -6000 ×10%]/1000=0.73(元)
(3)因为新增一台与关键限制资源相同的设备,导致固定成本增加,所以会提高经营杠杆。因为采用方案 1 进行筹资,增加固定性资本成本(利息费用和优先股股利),所以会提高财务杠杆。
(4)公司 2019 年初拟新增一台与关键限制资源相同的设备,所以年加工能力 5000 小时,按照市场正常销量生产后剩余的产能=5000-400×1-600×2-1000×2.5=900(小时);
该剩余产能可以生产的 A 产品产量=900/1=900(件);
息税前利润=900×(2-1.2)-200=520(万元);
息税前利润大于 0,所以应利用该剩余产能。